2020年新冠疫情肆虐，各行各業均遭受不同程度的沖擊，對(duì)于貼身服飾行業而言無疑是艱難的時(shí)刻。繼維多利亞的秘密今年5月關閉北美(měi)250家分店(diàn)後，維密英國公司6月宣布破産；國内知(zhī)名内衣企業彙潔股份、都市麗(lì)人今年上(shàng)半年業績均爲上(shàng)市以來(lái)的最低(dī)水(shuǐ)平。
在此背景下(xià)，國内另一家知(zhī)名内衣企業愛慕股份卻在今年6月份披露招股說明(míng)書，拟登陸上(shàng)交所。招股書顯示，公司本次拟發行不低(dī)于4000萬股股票，計(jì)劃募集資金(jīn)約7.61億元，其中4.40億元投向于營銷網絡建設項目，1.70億元在越南投資建設生産基地，1.52億元投向于信息化系統建設項目。究竟，是什(shén)麽樣的信心支持其逆勢擴張？
毛利率位居高(gāo)位 彰顯強勁競争力
愛慕股份的前身北京華美(měi)時(shí)裝廠(chǎng)設立于1981年，之後公司經曆了(le)集體所有制企業（1981年10月-1995年1月）、股份合作(zuò)制企業（1995年1月-2000年3月）、有限責任制公司（2000年3月-2017年5月）及股份有限公司（2017年5月至今）四個階段，不斷深耕成爲專業從(cóng)事(shì)高(gāo)品質貼身服飾及其用(yòng)品的研發、生産與銷售的一家企業。
經過四十多年的發展，愛慕股份的産品線已從(cóng)早期的文(wén)胸、内褲逐步擴展至保暖内衣、家居服、其他(tā)服飾（如運動裝、泳裝等）、襪類、家紡等多個品類。同時(shí)，其借助于愛慕品牌的知(zhī)名度和(hé)運營經驗,相繼推出蘭卡文(wén)、愛美(měi)麗(lì)、愛慕先生、愛慕兒童等獨立品牌,分别針對(duì)高(gāo)端女性、年輕女性、精英男(nán)士和(hé)嬰幼童等不同細分群體,輔以多品牌運營的内部組織架構調整和(hé)相應的外(wài)部營銷及渠道(dào)布局,進而擴大(dà)了(le)公司的銷售規模。
從(cóng)愛慕股份的經營情況來(lái)看(kàn)，2017年-2019年，公司營業收入分别爲29.47億元、31.19億元、33.18億元；歸母淨利潤則依次爲5.52億元、4.49億元、3.34億元。針對(duì)淨利潤逐期下(xià)滑的原因，愛慕股份表示2018年起公司對(duì)旗下(xià)品牌進行了(le)逐步變革升級，且加大(dà)品牌推廣、渠道(dào)建設等方面的投入，進而導緻公司的期間費用(yòng)水(shuǐ)平呈現(xiàn)上(shàng)升趨勢。
盡管其利潤水(shuǐ)平有所下(xià)降，但(dàn)從(cóng)毛利率水(shuǐ)平來(lái)看(kàn)，愛慕股份仍保持較高(gāo)的盈利能(néng)力及競争優勢。目前，中國上(shàng)市的貼身服飾企業主要有彙潔股份、愛慕股份、浪莎股份、健盛集團及港股上(shàng)市的安莉芳、都市麗(lì)人等。筆(bǐ)者選取上(shàng)述公司作(zuò)爲行業内代表性企業，以此判斷行業利潤水(shuǐ)平。2017年-2019年，行業的平均毛利率是41%。
具體來(lái)看(kàn)，彙潔股份、愛慕股份、安莉芳控股旗下(xià)的内衣品牌曼妮芬、愛慕、安莉芳定位于中高(gāo)端産品，更具産品定價權，品牌溢價及市場認可度相對(duì)較高(gāo)，因此企業的整體毛利率水(shuǐ)平較高(gāo)。2017年-2019年，彙潔、愛慕、安莉芳平均毛利率依次爲67%、72%、79%。反觀，都市麗(lì)人毛利率水(shuǐ)平僅處于行業平均水(shuǐ)平，且呈現(xiàn)逐年下(xià)降趨勢，一方面是由于都市麗(lì)人産品定位于中低(dī)端市場，整體定價水(shuǐ)平較低(dī)；另一方面，都市麗(lì)人的銷售渠道(dào)主要以經銷爲主，經銷商享有一定的回扣，一定程度上(shàng)侵蝕了(le)其利潤水(shuǐ)平。健盛集團則因推動OEM向ODM業務轉變，導緻毛利率較低(dī)；浪莎股份近年來(lái)由于生産經營困難而導緻收入及利潤水(shuǐ)平雙雙下(xià)滑，毛利率水(shuǐ)平僅有20%左右。由此可見，愛慕股份毛利率處于行業較高(gāo)水(shuǐ)平，彰顯了(le)公司在市場上(shàng)較強的定價能(néng)力及競争力。
圖1：2017年-2019年貼身服飾行業相關企業毛利率情況對(duì)比%
數據來(lái)源：Choice數據
多元化審美(měi)下(xià) 研發創新凸顯重要性
近年來(lái)，在提高(gāo)城(chéng)鄉(xiāng)居民養老(lǎo)金(jīn)标準、城(chéng)鄉(xiāng)居民基本醫(yī)保财政補貼等政府政策的扶持下(xià)，居民收入穩步上(shàng)升。根據國家統計(jì)局數據，我國城(chéng)鎮居民人居可支配收入由2013年的2.6萬元增加至2019年的4.2萬元；城(chéng)鎮居民人均消費支出由2013年的1.8萬元增長至2.8萬元，其中城(chéng)鎮居民人均衣着消費支出也(yě)不斷上(shàng)升，由年均1554元上(shàng)升至1832元。
在收入水(shuǐ)平提高(gāo)及消費升級的趨勢下(xià)，人們對(duì)于貼身服飾産品的消費水(shuǐ)平由低(dī)價位段逐漸向中高(gāo)價位段轉移，當前，國内女性内衣市場主要集中在100-500元的中端市場。根據網易數讀顯示，京東商城(chéng)在售的25,782件女性内衣中，售價在500元以上(shàng)的，占比不到(dào)3%；售價在100元-500元的，占比近60%；售價低(dī)于100元的内衣占比37%左右。随着人們對(duì)服飾的差異化與個性化需求越來(lái)越大(dà)，尤其國内85後、90後消費群體的崛起，市場需求将趨向于年輕化、高(gāo)端化。
圖2：2018年各年齡段“高(gāo)端消費”人數和(hé)銷售額占比與增速（%）
數據來(lái)源：CBNData
同時(shí)，人們的消費觀念已由過去以簡單、實用(yòng)爲主，演變至追求時(shí)尚、性感、健康等多樣化的消費觀念，衆多功能(néng)性細分市場不斷出現(xiàn)。在此背景下(xià)，研發投入及技術成果對(duì)于企業提高(gāo)市場競争力的重要性不言而喻。從(cóng)管理(lǐ)費用(yòng)及研發費用(yòng)率來(lái)看(kàn)，2017年-2019年，同行業平均水(shuǐ)平由9.84%逐步下(xià)滑至9.30%，而愛慕股份管理(lǐ)費用(yòng)及研發費用(yòng)率則由10.90%上(shàng)升至11.22%，處于行業平均水(shuǐ)平之上(shàng)。從(cóng)研發成果來(lái)看(kàn)，截至2018年末，彙潔股份擁有發明(míng)專利14項；截至2019年末，安莉芳擁有11項發明(míng)專利、51項實用(yòng)新型專利及13項外(wài)觀設計(jì)專利。相比之下(xià)，截至2019年末，愛慕股份擁有91項發明(míng)專利、143項實用(yòng)新型專利和(hé)2項外(wài)觀設計(jì)專利，顯著多于同行業上(shàng)市公司。總體來(lái)看(kàn)，愛慕股份較強的研發創新能(néng)力有望提升公司的競争力，爲其後續持續發展奠定基礎。
針對(duì)此次上(shàng)市募投項目，公司拟投資35,765.32萬元（約合5,000萬美(měi)金(jīn)）布局越南生産基地，其中拟使用(yòng)募投資金(jīn)約1.70億元，預計(jì)達産後将新增貼身服飾産能(néng)619.26萬件/年。
據悉，越南在加工(gōng)成本、人口紅(hóng)利、稅收和(hé)貿易等方面具有較大(dà)優勢，已成爲國内紡織服裝企業海外(wài)布局首選之地。加工(gōng)成本方面，國内人力成本約4,500-6,000元/月，而越南人力成本1,500-2,500元/月，幾近國内的一半；稅收方面，越南企業所得稅稅率、增值稅率分别爲20%、10%，遠低(dī)于國内的稅率33；關稅和(hé)貿易方面，越南與許多國家簽訂了(le)稅收優惠協議(yì)，如日本和(hé)歐盟對(duì)進口越南産品基本實現(xiàn)了(le)零關稅。尤其在外(wài)部貿易摩擦不斷升級的背景下(xià)，越南出口市場更具有貿易優勢。愛慕股份有望通過此次上(shàng)市融資擴産，擴大(dà)收入規模，并提升其市場地位。