據大(dà)象君了(le)解，目前A股主闆、創業闆上(shàng)市标準都對(duì)IPO企業的盈利有要求，而科創闆及北交所允許未盈利企業上(shàng)市。
主闆上(shàng)市要求3年淨利潤爲正，且累計(jì)超過3000萬元。創業闆方面，上(shàng)市标準要求“最近兩年淨利潤均爲正且累計(jì)淨利潤不低(dī)于5000萬元”或者“預計(jì)市值不低(dī)于10億元，最近一年淨利潤爲正且營業收入不低(dī)于1億元”。
但(dàn)值得注意的是，2020年6月發布的創業闆規則顯示“允許未盈利企業上(shàng)市，但(dàn)一年内暫不實施，一年後再做評估”，目前還未有明(míng)确标準出台。
那麽，截至目前，有多少家IPO時(shí)未盈利企業成功登陸了(le)A股，它們又有着怎樣的特點？
具體來(lái)看(kàn)，北交所方面，允許尚未盈利企業上(shàng)市，但(dàn)需滿足預計(jì)市值不低(dī)于 15 億元，最近兩年研發投入合計(jì)不低(dī)于 5000 萬元。
目前北交所上(shàng)市時(shí)未盈利企業僅1家，爲諾思蘭德，醫(yī)藥制造業，專業從(cóng)事(shì)基因治療藥物、重組蛋白(bái)質類藥物和(hé)眼科用(yòng)藥的研發、生産及銷售。首發保薦機構爲中泰證券。
據大(dà)象君統計(jì)，截至2022年2月14日，科創闆共有389家上(shàng)市企業，其中31家IPO時(shí)尚未盈利。（尚未盈利：公司上(shàng)市前一個會(huì)計(jì)年度經審計(jì)扣除非經常性損益前後淨利潤孰低(dī)者爲負）從(cóng)上(shàng)市日期來(lái)看(kàn)，尚未盈利公司大(dà)多集中在2020年在科創闆上(shàng)市，最近的一家希荻微的上(shàng)市時(shí)間是在2022年1月21日。截至2月14日，31家企業中市值最高(gāo)的是中芯國際，高(gāo)達4015.20億元；排在第二的是百濟神州，市值爲1513.10億元；其次是康希諾，市值爲626.00億元。從(cóng)科創闆IPO時(shí)尚未盈利的上(shàng)市企業的保薦機構來(lái)看(kàn)，
注：聯合保薦都拆開(kāi)來(lái)計(jì)算(suàn)
從(cóng)科創闆IPO時(shí)尚未盈利的上(shàng)市企業的省份（自(zì)治區(qū)、直轄市）分布來(lái)看(kàn)，3、大(dà)多數企業選擇上(shàng)市标準五或标準四
從(cóng)科創闆IPO時(shí)尚未盈利的上(shàng)市企業的所屬上(shàng)市标準來(lái)看(kàn)，有11家未盈利企業在上(shàng)市申報(bào)之時(shí)選擇了(le)第五套标準，即“預計(jì)市值不低(dī)于人民币40億元，主要業務或産品需經國家有關部門(mén)批準，市場空(kōng)間大(dà)，目前已取得階段性成果”。此外(wài)，10家企業選擇了(le)第四套标準，即“市值預計(jì)不低(dī)于30億元人民币，最近一年營業收入不低(dī)于3億元人民币”。6家企業選擇了(le)第二套标準，即“預計(jì)市值不低(dī)于15億元人民币，最近一年營業收入不低(dī)于2億元人民币，研發近三年累計(jì)投資不低(dī)于近三年累計(jì)營業收入的15％”。3家選擇科創闆紅(hóng)籌股上(shàng)市标準二，即“預計(jì)市值不低(dī)于人民币50億元，且最近一年營業收入不低(dī)于5億元”。紅(hóng)籌企業指注冊地在境外(wài)、主要經營活動在境内的企業。1家選擇科創闆特殊表決權上(shàng)市标準二，即“存在表決權差異安排的發行人，預計(jì)市值不低(dī)于人民币50億元，且最近一年營業收入不低(dī)于5億元”。需要注意的是，科創闆五大(dà)标準的側重點有所不同。标準一側重于對(duì)企業盈利能(néng)力的考察，尤其是近兩年的盈利能(néng)力，标準二主要的關注點在于企業的研發支出，具體要求爲企業的研發投入必須占比企業近三年累計(jì)營業總收入的15%及以上(shàng)，标準三關注的是企業近些(xiē)年的現(xiàn)金(jīn)流量，尤其是經營現(xiàn)金(jīn)流，标準四主要針對(duì)一些(xiē)實力雄厚的企業，關注點在于其市場份額及規模大(dà)小(xiǎo)，标準五注重對(duì)企業的行業前景以及對(duì)企業自(zì)身的核心技術進行考察。
從(cóng)科創闆IPO時(shí)尚未盈利的上(shàng)市企業的行業分布來(lái)看(kàn)，計(jì)算(suàn)機、通信和(hé)其他(tā)電子設備制造業排在第二，有9家；科創闆IPO時(shí)尚未盈利的上(shàng)市企業的主營産品類型：
對(duì)于IPO時(shí)尚未盈利的企業，監管層的重點又放(fàng)在了(le)哪裏？大(dà)象君發現(xiàn)，相對(duì)于其他(tā)類型的企業，監管層在問詢時(shí)更關注未盈利企業所處行業情況以及核心技術、未來(lái)的戰略目标和(hé)布局，以及公司針對(duì)未來(lái)幾年市場和(hé)财務預期所制定的管理(lǐ)措施，要求充分披露尚未盈利的成因及對(duì)可持續經營等方面的影響。根據《科創闆上(shàng)市公司持續監管辦法（試行）》第十二條第二款的規定，科創公司尚未盈利的，應當充分披露尚未盈利的成因，以及對(duì)公司現(xiàn)金(jīn)流、業務拓展、人才吸引、團隊穩定性、研發投入、戰略性投入、生産經營可持續性等方面的影響。根據《上(shàng)海證券交易所科創闆股票發行上(shàng)市審核問答(dá)》第二項的要求，“尚未盈利或最近一期存在累計(jì)未彌補虧損的發行人，應充分披露相關風(fēng)險因素，包括但(dàn)不限于：未來(lái)一定期間無法盈利或無法進行利潤分配的風(fēng)險，收入無法按計(jì)劃增長的風(fēng)險，研發失敗的風(fēng)險，産品或服務無法得到(dào)客戶認同的風(fēng)險，資金(jīn)狀況、業務拓展、人才引進、團隊穩定、研發投入等方面受到(dào)限制或影響的風(fēng)險等。未盈利狀态持續存在或累計(jì)未彌補虧損繼續擴大(dà)的，應分析觸發退市條件的可能(néng)性，并充分披露相關風(fēng)險。”監管層在問詢中提到(dào)，請(qǐng)發行人按照《上(shàng)海證券交易所科創闆股票發行上(shàng)市審核問答(dá)》第二個問答(dá)的要求，補充披露相關原因分析、影響分析、趨勢分析、風(fēng)險因素、投資者保護措施及承諾等；并請(qǐng)保薦機構及會(huì)計(jì)師充分核查上(shàng)述情況，對(duì)發行人最近一期存在累計(jì)未彌補虧損是否影響發行人持續經營能(néng)力明(míng)确發表結論性意見。
澤璟制藥在回複上(shàng)交所問詢函中提到(dào)，公司尚未盈利且存在累計(jì)未彌補虧損，主要原因是公司仍處于産品研發階段、研發支出較大(dà)，且報(bào)告期内因股權激勵計(jì)提的股份支付金(jīn)額較大(dà)，導緻公司存在較大(dà)的累計(jì)未彌補虧損。監管層在問詢中提到(dào)，請(qǐng)發行人根據《審核問答(dá)》問題 2 的要求，完善“二十一、未來(lái)可實現(xiàn)盈利的前瞻性信息”的披露，補充關于達到(dào)盈虧平衡狀态時(shí)主要經營要素需要達到(dào)的水(shuǐ)平的預測，并提醒投資者在決策時(shí)審慎使用(yòng)，簡化關于公司實現(xiàn)盈利保障的披露。
奇安信在回複上(shàng)交所問詢函中提到(dào)，目前，随着公司四大(dà)研發平台基本建設完畢，公司的額外(wài)研發需求将逐漸降低(dī)，研發效率将極大(dà)提升，有利于公司在新興領域取得先發優勢。此外(wài)，公司已經成爲國内收入規模最大(dà)的網絡安全公司，規模效應逐漸顯現(xiàn)，預期未來(lái)将實現(xiàn)盈利。
【案例三】北京諾思蘭德生物技術股份有限公司（北交所）
監管層在問詢中提到(dào)，産品商業化後能(néng)否實現(xiàn)預期盈利。根據公開(kāi)發行說明(míng)書，公司尚未盈利且存在大(dà)額累計(jì)虧損。同時(shí)，發行人 已開(kāi)展多輪融資。此外(wài)，發行人 3 款藥物進入臨床研究階段并拟新建相關生産基 地，資金(jīn)需求持續增加。發行人補充披露及說明(míng)實現(xiàn)盈利的風(fēng)險和(hé)預計(jì)情況。
諾思蘭德在回複上(shàng)交所問詢函中提到(dào)，未來(lái)發行人将根據後續自(zì)主開(kāi)發新藥投産、擴産以及 CMO/CDMO 業務需要，适時(shí)擴建生産線，滿足藥品生産及其産能(néng)要求，以實現(xiàn)公司業務發展目标和(hé)規劃；客觀開(kāi)展市場調研，掌握外(wài)部環境和(hé)内部環境，分析細分市場，确定目标市場，制定有效的營銷策略，主要采取“定點示範醫(yī)院+學術推廣”營銷模式，快(kuài)速建立藥品銷售渠道(dào)，提高(gāo)藥品市場占有率；加大(dà)人才培養和(hé)引進力度，完善激勵和(hé) 福利體系，建立高(gāo)效的科研、經營和(hé)管理(lǐ)核心團隊，規範經營，開(kāi)拓國内外(wài)市場， 提高(gāo)主營業務收入，在盡早實現(xiàn)扭虧爲盈基礎上(shàng)，取得良好(hǎo)的經濟效益及社會(huì)效益。”
據統計(jì)，截至2022年2月14日，北交所沒有淨利潤爲負的被否企業；科創闆IPO被否企業共有12家，其中IPO時(shí)尚未盈利的企業有3家。以這(zhè)3家企業的審核關注點來(lái)看(kàn)，淨利潤并不是導緻被否的的直接原因。科創闆對(duì)财務指标的包容性明(míng)顯強于其他(tā)闆塊，對(duì)于掌握核心技術的“硬核科技”而言，淨利潤從(cóng)來(lái)不是問題，比如專注于研究、開(kāi)發、生産及商業化創新型藥物的“百濟神州、”國内AI芯片龍頭“寒武紀”、行業内最早實現(xiàn)AMOLED量産的境内廠(chǎng)商“和(hé)輝光電”，具有廣義雲計(jì)算(suàn)服務能(néng)力的平台級混合雲ICT廠(chǎng)商和(hé)服務商“青雲科技”等。所以，淨利潤虧損企業要想成功突圍，前提必須要“硬核”。目前，尚未盈利企業上(shàng)市可以選擇科創闆和(hé)北交所，但(dàn)需要市值、研發投入/營收等滿足條件。
科創闆及北交所是我國資本市場改革的重要部分，而且在強化信息披露前提下(xià)，進一步體現(xiàn)出了(le)A股其他(tā)闆塊無法擁有的包容性。
總體而言，科創闆不太看(kàn)重上(shàng)市前是否盈利，關注重點在硬科技，對(duì)未盈利企業的市值要求比北交所高(gāo)。而北交所是唯一明(míng)确提出服務中小(xiǎo)企業的交易所，顯著特點是發行人必須是連續12個月在全國股份轉讓系統上(shàng)市的創新型上(shàng)市公司。
由于科技創新具有投入大(dà)、周期長、風(fēng)險高(gāo)等特點，所以間接融資、短期融資在這(zhè)方面常常會(huì)感覺力有不逮，長期資本才是引領和(hé)催化科技創新的主要動力。
對(duì)于未盈利的企業，使用(yòng)簡單的PE推算(suàn)比較難估計(jì)股價，要看(kàn)其産品的市場前景、核心技術等衆多因素來(lái)判斷估值。
除了(le)目前已上(shàng)市的未盈利企業外(wài)，未來(lái)A股還會(huì)有更多IPO時(shí)未盈利企業出現(xiàn)。