我們通常看(kàn)拟IPO企業的招股說明(míng)書，相關财務信息是特别值得關注的一個方面。巴菲特著名的三大(dà)選股标準就是基于财務信息總結出來(lái)的。
毛利率多少才合适？這(zhè)個問題大(dà)概不能(néng)直接用(yòng)一個數據定義。對(duì)于拟IPO企業而言，毛利率過高(gāo)或者過低(dī)都會(huì)引起證監會(huì)重點關注，在反饋意見書裏，對(duì)毛利率相關問題的披露要求一直被放(fàng)在首要的位置上(shàng)。
一、毛利率：一個關鍵的财務指标
毛利是企業經營獲利的基礎，企業要經營盈利，首先要獲得足夠的毛利，在其他(tā)條件不變的情況下(xià)，毛利額大(dà)，毛利率高(gāo)，則意味着利潤總額也(yě)會(huì)增加，而利潤總額是征收企業所得稅的稅基，企業交納企業所得稅和(hé)股東紅(hóng)利稅的多少，都與企業的利潤正向相關。
根據增值稅理(lǐ)論稅負的相關原理(lǐ)，決定增值稅的交多交少與企業的毛利率正向相關，企業爲了(le)逃避繳納增值稅或企業所得稅，通常會(huì)在企業外(wài)帳做假，可能(néng)通過虛增成本，或虛降售價的方式去降低(dī)企業帳面體現(xiàn)的毛利總額和(hé)毛利率，進而降低(dī)增值稅或企業所得稅的計(jì)稅稅基，以達到(dào)其偷逃增值稅和(hé)企業所得稅或股東紅(hóng)利稅的目的，對(duì)于出口企業，通過價格轉移方式降低(dī)毛利率，還可以獲取多退稅款的好(hǎo)處。
在進行審計(jì)稅審稽查作(zuò)業時(shí)，如發現(xiàn)一個企業的毛利率太低(dī)，或者與同行業同類産品相比低(dī)得太離譜，而其毛利總額剛好(hǎo)或不足維持其期間費用(yòng)，帳面長期體現(xiàn)微利或虧損時(shí)，則其成本和(hé)收入的真實性也(yě)有值得懷疑的地方，毛利率太低(dī)通常是虛增成本和(hé)收入隐匿的表現(xiàn)形式。
二、毛利率大(dà)小(xiǎo)的決定因素
1.市場競争
所謂物以稀爲貴，如果市場上(shàng)沒有這(zhè)類産品，或這(zhè)類産品很(hěn)少，或這(zhè)類産品相比市場上(shàng)的同類産品，其質量、功能(néng)價值要占有優勢，那麽産品的價格自(zì)然是采用(yòng)高(gāo)價策略，反之如果是經營大(dà)路産品或夕陽産業，市場比較飽和(hé)，那麽隻能(néng)是取得随大(dà)流的銷售價格，取得平均的銷售毛利。
2.企業營銷
是爲了(le)擴大(dà)市場占有率還是有其他(tā)别的原因考慮，如是爲了(le)擴大(dà)市場占有率，則可能(néng)采取先以較低(dī)價格打開(kāi)市場，待市場占穩後再根據市場認同度重新調整定價策略，如果是爲了(le)盡快(kuài)地收回投資，企業可能(néng)以較高(gāo)的價格打入市場，再進行逐漸滲透之策，市場對(duì)成熟産品通常是實行價高(gāo)量小(xiǎo)，價小(xiǎo)量大(dà)的回報(bào)方式，如何在價格與銷量之間進行平衡，以求得利潤最大(dà)化，是企業進行營銷策劃所必須面對(duì)，而不能(néng)回避的一個重要問題。
3.研發成本
現(xiàn)代經濟的一個特點是産品更新換代很(hěn)快(kuài)，如能(néng)更快(kuài)更好(hǎo)地開(kāi)發出具有新興功能(néng)的新産品，而産品在功能(néng)、使用(yòng)價值及價格上(shàng)存在優勢，誰就能(néng)占領市場的最高(gāo)點，企業的研發投入量大(dà)，通常其取得的發明(míng)創造成就多，受到(dào)專利保護所取得的利益就多，新興産品在成本、功效上(shàng)就有極大(dà)的優勢，其産品毛利也(yě)大(dà)。
4.品牌效應
如企業有知(zhī)名度，比方說其産品具有馳名商标或地方知(zhī)名品牌商标，其産品質量得到(dào)市場的認可，那麽這(zhè)類産品的毛利通常也(yě)會(huì)比較高(gāo)，反之對(duì)于雜(zá)牌商品，就算(suàn)其質量很(hěn)好(hǎo)，由于沒有知(zhī)名度，其産品毛利率通常不如具有較高(gāo)品牌價值的産品毛利率高(gāo)，當然也(yě)不能(néng)一概而論，有些(xiē)知(zhī)名品牌産品毛利屬于中等水(shuǐ)準，主要是靠較高(gāo)的銷售數量來(lái)賺取利潤，而有些(xiē)雜(zá)牌商品由于不支出廣告投入費用(yòng)，主要靠櫃台以及人力拓展，由于其價格中廣告成本不大(dà)，其毛利率反而很(hěn)高(gāo)。
5.固定成本
主要指固定資産上(shàng)的投入，如機器設備、廠(chǎng)房、廠(chǎng)租的投入，這(zhè)些(xiē)構成固定制造費用(yòng)，從(cóng)某種角度來(lái)說，也(yě)反映了(le)企業的進入門(mén)檻高(gāo)低(dī)，企業爲收回此巨額投資成本，也(yě)會(huì)提高(gāo)其産品的毛利，反之如果企業投入的機器設備不多，或大(dà)多采取代工(gōng)的形式組裝加工(gōng)，或委托加工(gōng)，其銷售利潤要讓一部分給協力廠(chǎng)商，其産品毛利也(yě)可能(néng)隻是平均化的。
6.技術成本
如企業生産具有自(zì)主知(zhī)識産權的專利産品，特别是發明(míng)專利和(hé)技術專利，而該專利産品無論在産品質量、産品功能(néng)方面比市場上(shàng)原有同類産品均存有優勢，具有成本上(shàng)的優勢，具有競争上(shàng)的排他(tā)性，自(zì)然具有加價能(néng)力，此時(shí)産品的毛利通常也(yě)比較高(gāo)。
7.技術工(gōng)藝
用(yòng)人的技術要求，人工(gōng)成本的大(dà)小(xiǎo)，産品生産工(gōng)藝複雜(zá)，技術含量高(gāo)，所用(yòng)技工(gōng)檔次等級較高(gāo)，其産品的毛利也(yě)自(zì)然會(huì)高(gāo)，反之對(duì)于工(gōng)藝簡單，沒什(shén)麽技術含量，大(dà)都實行普工(gōng)操作(zuò)的大(dà)路産品，當然不可能(néng)有多高(gāo)的毛利。
8.周轉率
因爲應收賬款會(huì)占用(yòng)資金(jīn)成本，而老(lǎo)闆通常會(huì)把這(zhè)個資金(jīn)成本打進銷售價格裏去的，即是說如果是現(xiàn)銷，錢(qián)貨兩清的交易，其成交價格相對(duì)要低(dī)得多，但(dàn)凡是賒銷，其成交價格相對(duì)現(xiàn)銷來(lái)說要高(gāo)一點，而銷售價格高(gāo)一點，則意味着毛利大(dà)一點，而銷售價格低(dī)一點，則意味着毛利小(xiǎo)一點，如果說某企業應收賬款的周轉率較小(xiǎo)，而毛利又不大(dà)，則是一個很(hěn)不正常的情況，應對(duì)其成本或進銷價格進行實質性審查。
9.生命周期
一般來(lái)說，一種全新功能(néng)的新産品剛投放(fàng)市場的前期毛利比較高(gāo)，但(dàn)随着時(shí)間的推移，随着市場的擴大(dà)，競争對(duì)手的加入，做的人越來(lái)越多，企業必然降價促銷，同時(shí)伴随原材料及人工(gōng)價格的走高(gāo)，其銷售毛利也(yě)會(huì)逐漸下(xià)降，這(zhè)在保健品行業或高(gāo)科技行業比較明(míng)顯。
10.産品部件
是由企業自(zì)已解決還是委外(wài)加工(gōng)，一般來(lái)說自(zì)行生産其毛利要高(gāo)一點，主要零部件采取委外(wài)加工(gōng)方式生産的企業，其利潤要分一部分給協力廠(chǎng)家，此時(shí)企業的毛利相對(duì)要低(dī)一點。
上(shàng)述關于毛利率的分析僅就一般情況而言，實際上(shàng)也(yě)有例外(wài)的時(shí)候。對(duì)于毛利率的分布，通常是高(gāo)科技行業的毛利率比普通産業的毛利率高(gāo)，新興産業的毛利率比傳統産業、夕陽産業的毛利率高(gāo)，相對(duì)于同類産品，新開(kāi)發的産品毛利率比原有老(lǎo)産品的毛利率高(gāo)。
三、證監會(huì)對(duì)毛利率問題爲何如此“苛刻”？
分析毛利率要結合行業經營特點，因爲各個行業有其經營特性，對(duì)于某些(xiē)行業來(lái)說，營業成本并不能(néng)準确體現(xiàn)該行業生産經營的核心投入和(hé)産出。例如：醫(yī)藥行業、互聯網行業、高(gāo)速公路行業等。一般來(lái)說，毛利率分析更合适傳統制造業。
總體來(lái)說有以下(xià)三個方面的審核重點：
1.毛利率計(jì)算(suàn)的依據和(hé)合規性；
2.毛利率變動的原因和(hé)合理(lǐ)性；
3.與同行業可比公司同類産品毛利率差異情況及原因。
相關企業反饋意見：
河(hé)北中瓷電子科技股份有限公司首次公開(kāi)發行股票申請(qǐng)文(wén)件反饋意2020.4.30
8、報(bào)告期内，發行人綜合毛利率及主要産品毛利率均呈下(xià)降趨勢；相對(duì)于其他(tā)三種主要産品，發行人汽車電子件産品毛利率水(shuǐ)平相對(duì)較低(dī)。（1）請(qǐng)發行人補充說明(míng)報(bào)告期内各産品毛利率差異的原因和(hé)同一産品不同會(huì)計(jì)期間毛利率波動的原因；着重分析産品毛利率下(xià)降對(duì)持續盈利能(néng)力的影響。請(qǐng)保薦機構和(hé)會(huì)計(jì)師說明(míng)發行人毛利率的合理(lǐ)性和(hé)真實性，産品毛利率下(xià)降對(duì)持續盈利能(néng)力的影響。（2）請(qǐng)發行人補充披露可比上(shàng)市公司産品及用(yòng)途與發行人産品的可比性，補充分析發行人毛利率低(dī)于可比上(shàng)市公司的原因，對(duì)發行人持續盈利能(néng)力的影響。請(qǐng)保薦機構和(hé)會(huì)計(jì)師核查可比公司選擇的恰當性，發行人與可比公司毛利率差異的合理(lǐ)性，發行人毛利率低(dī)于可比上(shàng)市公司對(duì)發行人持續盈利能(néng)力的影響。
關于江南模塑科技股份有限公司發行股份購買資産申請(qǐng)的反饋意見2017.10.27
16.申請(qǐng)材料顯示，道(dào)達飾件2017年1-6月毛利率爲28.01%，但(dàn)2017年全年預計(jì)毛利率爲25.46%。請(qǐng)你(nǐ)公司補充披露：1）2017年預計(jì)全年毛利率比上(shàng)半年實際毛利率下(xià)降的原因。2）預測期毛利率保持穩定的具體依據及合理(lǐ)性。請(qǐng)獨立财務顧問和(hé)評估師核查并發表明(míng)确意見。
關于浙江康盛股份有限公司發行股份購買資産并募集配套資金(jīn)申請(qǐng)的反饋意見2018.1.12
28.請(qǐng)你(nǐ)公司補充披露：1）結合報(bào)告期毛利率變動情況、行業競争态勢、标的資産行業地位等情況，說明(míng)預測期内煙(yān)台舒馳毛利率水(shuǐ)平的合理(lǐ)性及可實現(xiàn)性。2）就毛利率變動對(duì)煙(yān)台舒馳收益法估值存在較大(dà)影響的情況進行重大(dà)風(fēng)險提示。請(qǐng)獨立财務顧問核查并發表明(míng)确意見。
關于江蘇常鋁鋁業股份有限公司發行股份購買資産并募集配套資金(jīn)申請(qǐng)的反饋意見2018.7.20
13.請(qǐng)你(nǐ)公司：1）補充披露收益法評估中，标的資産銷售數量、銷售單價的具體預測依據，預計(jì)2018年、2019年實現(xiàn)的營業收入低(dī)于2017年實際營業收入的原因及合理(lǐ)性。2）結合标的資産曆史業績、未來(lái)發展趨勢等，補充披露收益法評估中，标的資産未來(lái)年度毛利率預測數據的合理(lǐ)性。請(qǐng)獨立财務顧問和(hé)評估師核查并發表明(míng)确意見。
關于天津鵬翎集團股份有限公司發行股份購買資産并募集配套資金(jīn)申請(qǐng)的反饋意見2018.11.9
13．請(qǐng)你(nǐ)公司補充披露：1）歐亞集團密封件相關資産具體業務情況，包括但(dàn)不限于主要産品的産能(néng)、産量、銷量、銷售價格、前五大(dà)客戶及毛利率情況。2）各資産之間的相關成本、費用(yòng)情況，是否可以準确分攤。3）針對(duì)上(shàng)述事(shì)項的具體核查情況，包括但(dàn)不限于核查過程、核查方法和(hé)核查結論。請(qǐng)獨立财務顧問、律師和(hé)會(huì)計(jì)師核查并發表明(míng)确意見。
信息披露過程中，對(duì)于毛利率問題，要準确、完整、真實。一方面，企業毛利率下(xià)降，證監會(huì)要求企業解釋其毛利率波動的具體原因，包括各個産品之間的毛利率差異原因，分析高(gāo)于或低(dī)于同行業的原因，毛利率低(dī)于可比上(shàng)市公司的原因，對(duì)企業持續盈利能(néng)力的影響是什(shén)麽。
除此之外(wài)，證監會(huì)還關注企業供應商、客戶的毛利率情況。企業在經營過程中，營業收入增長率和(hé)淨利潤增長率的同時(shí)，也(yě)應該注重企業毛利率的變化，毛利率是衡量企業盈利能(néng)力的重要指标之一。
證監會(huì)對(duì)毛利率問題如此“苛刻”的原因，其實我們已經可以從(cóng)上(shàng)文(wén)中看(kàn)出來(lái)了(le)。毛利率的高(gāo)低(dī)是通過多個方面的因素才整體得出的一個數據，通過這(zhè)個數據，能(néng)夠解讀企業關于産品生産、技術、市場、行業競争的一些(xiē)情況，對(duì)于拟IPO企業來(lái)說，完整、透明(míng)說明(míng)“毛利率”這(zhè)個問題，是成功通過審核的一道(dào)重要關卡。