【産業鏈系列文(wén)章】醫(yī)藥産業鏈上(shàng)市公司盤點之醫(yī)藥批發零售篇
日期：
2022-03-22
一、醫(yī)藥批發零售在全産業鏈中所處位置
醫(yī)藥産業鏈中遊爲包括生物、化學制劑、中藥、疫苗、血制品、檢測試劑生長激素等廣義上(shàng)的醫(yī)藥，上(shàng)遊爲生産生物、化學制劑所需的原料藥、中間體、CXO（醫(yī)藥專業化外(wài)包服務）以及醫(yī)藥研發所需的基礎研究服務，下(xià)遊則爲醫(yī)藥的批發與零售。
本系列前面的所有文(wén)章讨論的是醫(yī)藥的研發生産領域，本文(wén)作(zuò)爲系列的最後一篇文(wén)章将帶大(dà)家解讀醫(yī)藥的流通領域。流通領域分爲批發與零售兩大(dà)環節，是溝通藥物生産與終端消費者之間的橋梁。
藥品生産企業的藥品首先銷往藥品批發企業，藥品批發企業的要求較高(gāo)，需有充足的倉儲、專業的藥品管理(lǐ)人員、覆蓋面足夠廣的藥品物流渠道(dào)。藥品批發企業再将藥品向公立醫(yī)院、基層醫(yī)療機構、連鎖藥店(diàn)、單體藥店(diàn)、網上(shàng)藥店(diàn)等零售網點出售。
藥品零售與一般消費品的零售商業模式上(shàng)可進行類比，但(dàn)與一般消費品零售的不同之處在于藥品的零售需面臨嚴格的準入資質認證，在店(diàn)員配置上(shàng)，零售藥店(diàn)具有更深度的專業化服務屬性，藥店(diàn)員工(gōng)需對(duì)藥物具備一定理(lǐ)解，已有部分地區(qū)将藥店(diàn)執業藥師的配置均納入監管體系。因此相較一般零售業，藥品零售具有一定的政策壁壘。如果說近年來(lái)我國醫(yī)藥研發生産領域最大(dà)的變化在于集采與醫(yī)藥生産研發外(wài)包的飛(fēi)速發展，醫(yī)藥流通領域最大(dà)的變革便在于“兩票制”與“醫(yī)藥分離政策的推行。“兩票制“主要影響醫(yī)藥批發行業，公立醫(yī)院作(zuò)爲藥品的重要零售網點，是醫(yī)藥批發企業的下(xià)遊，在過去藥品從(cóng)批發企業到(dào)公立醫(yī)院需進行層層包銷，在出售給一級經銷商後經過多重經銷商轉手最終到(dào)達醫(yī)院，造成藥品價格虛高(gāo)。兩票制指藥品生産企業到(dào)流通企業開(kāi)一次發票，流通企業到(dào)醫(yī)療機構開(kāi)一次發票，藥品從(cóng)批發到(dào)醫(yī)院僅能(néng)轉手一次。兩票制的推行能(néng)夠減少藥品流通環節，提高(gāo)流通效率，降低(dī)藥品虛高(gāo)價格，在兩票制下(xià)大(dà)量中小(xiǎo)醫(yī)藥批發企業将被出清，醫(yī)藥批發行業行業集中度将會(huì) 進一步提升。發生在藥品零售行業另一變革則是醫(yī)藥分離政策的推行，在過去我國的醫(yī)療服務存在“以藥養醫(yī)“的潛規則，醫(yī)師爲患者開(kāi)處方時(shí)推薦某種藥品，藥品生産商會(huì)給予醫(yī)師回扣，以藥養醫(yī)造成過度用(yòng)藥、濫用(yòng)藥等現(xiàn)象，造成醫(yī)療費用(yòng)支出高(gāo)企。随着社會(huì)經濟的發展，政府開(kāi)始着手摒棄以藥養醫(yī)，提高(gāo)醫(yī)生報(bào)酬，推進“醫(yī)藥分離”，将醫(yī)院的盈利重心從(cóng)藥品利潤轉移至診療服務上(shàng)。而具體的醫(yī)藥分離措施則是處方外(wài)流，醫(yī)院必須爲患者取得醫(yī)師處方獲得便利，使患者能(néng)夠選擇藥店(diàn)購買所需藥品。2017年7月國家發改委在《關于促透醫(yī)藥産業健康發展的指導意見重點工(gōng)作(zuò)部門(mén)分工(gōng)方案》禁止醫(yī)療機構限制處方外(wài)流，并且要求醫(yī)療機構處方應當按照藥品通用(yòng)名開(kāi)具處方，主動向患者提供處方。2020年2月國務院在《關于印發加強醫(yī)療機構藥事(shì)管理(lǐ)促進合理(lǐ)用(yòng)藥意見的通知(zhī)》中指出堅持公立醫(yī)療機構的公益性，公立醫(yī)療機構不得承包、出租或向營利性企業托管藥房，不以任何形式開(kāi)設營利性藥房。更進一步推進了(le)“醫(yī)藥分離”。我國藥品市場終端零售網點中占比最大(dà)的是公立醫(yī)院，第二爲藥店(diàn)，随着“醫(yī)藥分離”的推進，藥店(diàn)将能(néng)夠承接更多的外(wài)流處方，有望得到(dào)原先公立醫(yī)院的一部分市場份額。
二、醫(yī)藥批發零售行業主要上(shàng)市公司彙總
公司簡稱 | 股票代碼 | 産品類别 |
上(shàng)海醫(yī)藥 | 601607.SH | 醫(yī)藥批發 |
九州通 | 600998.SH | 醫(yī)藥批發 |
中國醫(yī)藥 | 600056.SH | 醫(yī)藥批發 |
海王生物 | 000078.SZ | 醫(yī)藥批發 |
南京醫(yī)藥 | 600713.SH | 醫(yī)藥批發 |
華東醫(yī)藥 | 000963.SZ | 醫(yī)藥批發 |
益豐藥房 | 603939.SH | 連鎖藥店(diàn) |
老(lǎo)百姓 | 603883.SH | 連鎖藥店(diàn) |
大(dà)參林(lín) | 603233.SH | 連鎖藥店(diàn) |
一心堂 | 002727.SZ | 連鎖藥店(diàn) |
三、醫(yī)藥批發零售行業主要上(shàng)市公司财務概覽
整體來(lái)看(kàn)主要醫(yī)藥批發企業的營收遠遠大(dà)于醫(yī)藥零售企業，我們認爲原因在于批發企業需要具備完善的倉儲物流設施，資産較重，行業資金(jīn)壁壘較高(gāo)且規模經濟更顯著，行業有着更高(gāo)的集中度。零售企業則在毛利率上(shàng)占優，毛利率處在35%-40%區(qū)間内，批發企業的毛利率則在個位數或低(dī)雙位數，但(dàn)零售企業往往有着20%左右的銷售費用(yòng)率。兩者的估值在本系列介紹的各領域中處于較低(dī)水(shuǐ)平，中國醫(yī)藥與海王生物的估值存在異常偏高(gāo)，原因在于中國醫(yī)藥2022年3月9日與輝瑞簽約，中國醫(yī)藥将在2022年負責輝瑞公司新冠病毒治療藥物PAXLOVID在中國大(dà)陸市場的商業運營以及海王生物在20年業績虧損後籌劃重大(dà)資産重組事(shì)項，拟引入戰略投資者。
公司簡稱 | 2021年上(shàng)半年營業收入（億元） | 2021年上(shàng)半年營業收入同比增速 | 2021年上(shàng)半年毛利率 | 動态市盈率（2022年3月10日） |
上(shàng)海醫(yī)藥 | 961.96 | 21.43% | 13.71% | 9.19 |
九州通 | 619.81 | 20.71% | 8.40% | 7.70 |
中國醫(yī)藥 | 123.14 | 1.40% | 8.00% | 20.07 |
海王生物 | 152.68 | 15.20% | 10.51% | 35.82 |
南京醫(yī)藥 | 206.79 | 13.17% | 6.34% | 14.46 |
華東醫(yī)藥 | 117.65 | 9.67% | 7.38% | 24.36 |
益豐藥房 | 67.47 | 14.74% | 40.19% | 36.97 |
老(lǎo)百姓 | 63.41 | 12.01% | 36.76% | 24.90 |
大(dà)參林(lín) | 73.93 | 12.19% | 38.88% | 24.60 |
一心堂 | 60.11 | 4.67% | 40.64% | 16.51 |
四、醫(yī)藥批發行業面臨的挑戰
雖然兩票制的實施打破原有市場格局，使得行業集中度進一步提升，有利于行業中龍頭進一步整合資源，也(yě)爲行業内企業帶來(lái)挑戰。
一是财務風(fēng)險擴大(dà)，由下(xià)遊爲其它中小(xiǎo)經銷商轉爲直接對(duì)接醫(yī)院，而醫(yī)院的回款周期較長，使得資金(jīn)墊付壓力增大(dà)，同時(shí)增加了(le)退貨與滞銷風(fēng)險。
二是管理(lǐ)複雜(zá)度增加，兩票制下(xià)批發企業爲盡可能(néng)地覆蓋更多的終端，并購了(le)大(dà)量中小(xiǎo)型經銷商，整合後内部管理(lǐ)難度上(shàng)升，合規風(fēng)險增加。